RPP: Przerwa, a nie koniec obniżek – komentarz specjalny z 06.02.2026

W lutym Rada Polityki Pieniężnej (RPP) podjęła decyzję o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian, w tym utrzymaniu stopy referencyjnej NBP na poziomie 4,00%. Mimo że pauza w łagodzeniu polityki pieniężnej w Polsce trwa już drugi miesiąc, nie uważamy, że proces dostosowania stóp procentowych w dół został zakończony. Podtrzymujemy naszą utrzymywaną od długiego czasu prognozę zakładającą, że do połowy bieżącego roku stopa referencyjna zostanie obniżona przynajmniej do 3,50%.

Przed ostatnią decyzją RPP zanosiło się na to, że o wyniku lutowego posiedzenia zadecydują drobiazgi, a prawdopodobieństwo zarówno pozostawienia stop procentowych na niezmienionym poziomie, jak i ich obniżki jest w zasadzie takie samo Taki obraz sytuacji potwierdził w trakcie czwartkowej konferencji prasowej Prezes NBP Adam Glapiński, który zasugerował, że do złagodzenia polityki pieniężnej było blisko już w środę. Ostatecznie Rada stwierdziła, że od poprzedniego posiedzenia 14 stycznia nie napłynęły żadne kluczowe z perspektywy kształtowania polityki informacje, a o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie przesądziła chęć potwierdzenia korzystnych perspektyw inflacji przed poparciem kolejnego wniosku o obniżce.

Sprawdź analizy rynkowe Biura Maklerskiego BNP Paribas

W szczególności członkowie RPP oczekują na kolejne dane o inflacji CPI i wynagrodzeniach (które opublikowane zostaną w połowie miesiąca), a także na przygotowywaną przez analityków banku centralnego nową projekcję inflacji, która zaprezentowana zostanie Radzie przed najbliższym posiedzeniem w marcu. Co ciekawe, w trakcie swojego wystąpienia Prezes Glapiński bardzo mało uwagi poświęcił obserwowanej w ostatnim czasie zwyżce notowań ropy naftowej, co sugeruje, że podczas lutowej dyskusji nie był to ważki argument przeciwko cięciu stóp procentowych.

W ocenie Prezesa Glapińskiego marzec może być dobrym momentem, żeby ponownie obciąć stopy procentowe. My również uważamy, że jeśli nic niespodziewanego nie wydarzy się na przestrzeni najbliższych tygodni, a marcowa projekcja inflacji potwierdzi korzystne perspektywy kształtowania się dynamiki cen w kolejnych kwartałach (czego się spodziewamy), Rada istotnie zdecyduje się na taki ruch i 4 marca obniży stopę referencyjną NBP o 25pb do 3,75%.

Podtrzymujemy naszą utrzymywaną od długiego czasu prognozę zakładającą, że do połowy bieżącego roku stopa referencyjna zostanie obniżona przynajmniej do 3,50%. Na pytanie czy możliwe jest bardzie zdecydowane dostosowanie stóp procentowych w dół (stopa referencyjna poniżej 3,50%) Prezes Glapiński udzielił bardzo ostrożnej odpowiedzi, która sugeruje, że choć Rada wciąż widzi przestrzeń do złagodzenia polityki pieniężnej, to przestrzeń ta nie jest specjalnie duża.

W perspektywie najbliższych miesięcy widzimy pewne ryzyko głębszego (25-50pb) dostosowania stóp procentowych. Sądzimy jednak, że kluczem do otwarcia drzwi do ewentualnej większej skali cięć byłyby napływające z gospodarki dane umożliwiające taki ruch – poza statystykami inflacyjnymi, także informacje o aktywności gospodarczej oraz rynku pracy.

Departament Analiz Ekonomicznych i Sektorowych

Michał Dybuła, Główny Ekonomista

Marcin Kujawski, Starszy Ekonomista

Wojciech Stępień, Starszy Ekonomista ds. rynków Europy Środkowo Wschodniej

Tomasz Tyc, Starszy Ekonomista Sektorowy

Aleksandra Prus, Ekonomista

Osoba/y zaangażowane w sporządzenie raportu: Marcin Kujawski Źródła do wykresów: NBP, Bloomberg, Macrobond, BNP Paribas Bank Polska