Otoczenie rynkowe

Nastawienie Biura Maklerskiego BNP Paribas Bank Polska do globalnego rynku akcyjnego jest w krótkim terminie umiarkowanie negatywne oraz neutralne w średnim terminie. W krótkim i średnim terminie stratedzy BNP Paribas zwracają uwagę na ryzyka, których źródłem może być Brexit, limit zadłużenia w Stanach Zjednoczonych, eskalacja wojen handlowych czy rosnąca zmienność na rynkach. Dodatkowo, uważają, że wzrost znaczenia populistycznych ugrupowań politycznych w ostatnich latach stanowi wyzwanie dla polityki fiskalnej i monetarnej poszczególnych krajów, zagrażając stabilności. Powyższe skłania strategów BNP Paribas do bycia bardziej zachowawczymi w prognozach niż rynkowy konsensus.

Stratedzy BNP Paribas wśród rozwiniętych rynków akcyjnych w długim terminie pozytywnie oceniają perspektywy spółek europejskich oraz japońskich. Na postrzeganie rynku wpływa polityka monetarna największych banków centralnych (m.in. Fed, EBC oraz Bank Japonii) wspierająca światową gospodarkę oraz oczekiwana stymulacja gospodarki Państwa Środka. W horyzoncie kolejnych kwartałów wsparciem dla wycen spółek będą czynniki fundamentalne, czyli utrzymanie solidnego tempa wzrostu zysków na akcję europejskich spółek oraz ich relatywnie niższe wyceny względem pozostałych rynków rozwiniętych.

Ekonomiści Grupy BNP Paribas prognozują, iż tempo wzrostu światowej gospodarki, po osiągnięciu cyklicznego maksimum w 2017 r. (+3,8% r/r) i dobrych wyników w 2018 r. (+3,6% r/r), w kolejnych latach będzie ulegać stabilizacji (+3,3% i +3,3% odpowiednio w 2019 i 2020 r.) za co odpowiada wygasanie pozytywnych efektów reformy podatkowej w USA, spowolnienie tempa wzrostu w Europie i Japonii oraz jego stabilizacja w krajach rozwijających się.

W strefie euro po bardzo dobrym 2017 r. można zaobserwować obecnie spowolnienie koniunktury, a analitycy BNP Paribas prognozują zmniejszenie dynamiki PKB z 1,8% w 2018 r. do 1,1% w 2019 r. i 1,0% w 2020 r. Negatywnie na europejską gospodarkę wpływa niepewność odnośnie konfliktów handlowych na świecie, co obniża tempo rozwoju eksportu. Z kolei czynniki ryzyka politycznego, jak Brexit, sytuacja fiskalna Włoch czy protesty we Francji, przekładają się na mniejszą od oczekiwań wartość inwestycji przedsiębiorstw. Gospodarka Wspólnoty w ostatnich kwartałach była także pod wypływem licznych, negatywnych, ale i jednorazowych zdarzeń jak zaburzające sektor przemysłowy zmiany regulacji branży motoryzacyjnej albo problemy logistyczne związane z niskim poziomem wód w rzekach, w szczególności w Renie. Scenariusz bazowy ekonomistów Grupy BNP Paribas zakłada jednak, że gospodarka UE uniknie recesji. Tempo wzrostu PKB wspierane będzie przez dobrą sytuację na rynku pracy i wydatki konsumentów oraz ciągle niskie stopy procentowe utrzymywane przez Europejski Bank Centralny (EBC).

Chociaż ekonomiści Grupy BNP Paribas spodziewają się stopniowego wzrostu inflacji bazowej z uwagi na zaawansowany etap cyklu gospodarczego, w którym obecnie znajduje się gospodarka w strefie euro, przedłużający się okres słabszych danych makroekonomicznych oraz utrzymujące się obawy natury geopolitycznej, w szczególności co do ryzyka globalnej wojny handlowej, mogą skłonić Europejski Bank Centralny do utrzymania ekspansywnej polityki monetarnej w najbliższych kwartałach. Ekonomiści Grupy BNP Paribas spodziewają się, że EBC utrzyma stopę depozytową na obecnym poziomie przynajmniej do 1Q2020 r. Natomiast w przypadku dalszego pogorszenia otoczenia makroekonomicznego, ich zdaniem EBC będzie skłonny obniżyć stopę depozytową (z -0,40% do -0,50%). Z drugiej strony, stratedzy BNP Paribas oczekują również, iż Europejski Bank Centralny wprowadzi różnicowanie stóp procentowych (ang. tiering), które zakłada obowiązywanie innej stawki stopy depozytowej dla różnych podmiotów, co w założeniu ma pozwolić na obniżkę stopy depozytowej, przy jednoczesnym braku negatywnego wpływu na sektor bankowy. Dodatkowym wsparciem dla europejskiej gospodarki, a w szczególności dla sektora bankowego będzie oczekiwany program TLTRO polegający na udzieleniu bankom komercyjnym długoterminowych pożyczek, stanowiących zachętę do nasilenia akcji kredytowej.

Spadki notowań na europejskich rynkach akcji w ostatnich miesiącach zdyskontowały w znacznej mierze obecne czynniki ryzyka, jakimi są m.in. spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego na świecie, eskalacja wojny handlowej, finalny kształt Brexitu, czy ryzyko polityczne we Włoszech. Obecnie największym ryzykiem dla globalnej koniunktury pozostaje jednak potencjalna otwarta wojna handlowa pomiędzy USA a Chinami. Niemniej, stratedzy BNP Paribas spodziewają się, iż mimo eskalacji sporu handlowego, strony w ostatecznym rezultacie wynegocjują porozumienie w perspektywie przyszłego roku. Brak kompromisu miałby silny negatywny wpływ na cykl gospodarczy. Po drugie, w przypadku obydwu stron istnieją istotne poboczne czynniki zachęcające do pozytywnego rozstrzygnięcia. W przypadku strony amerykańskiej są to zbliżające się wybory prezydenckie, tym samym wolą prezydenta Trumpa zapewne jest ogłoszenie sukcesu w rozmowach na linii USA-Chiny. Z kolei strona chińska bierze pod uwagę obecnie relatywnie wysoki poziom zadłużenia – w negatywnym scenariuszu rząd w Państwie Środka miałby ograniczone pole manewru w stymulowaniu gospodarki za pomocą działań fiskalnych.

Chociaż oczekiwana poprawa otoczenia makroekonomicznego, rosnąca stopa dywidendy oraz prognozowany wzrost wyników europejskich przedsiębiorstw, a także niska wycena są argumentami za przeważeniem akcji europejskich względem pozostałych rynków rozwiniętych jak Stany Zjednoczone czy Japonia, wymienione wcześniej czynniki (niższy od oczekiwań wzrost zysków oraz ryzyka geopolityczne) mogą ciążyć notowaniom w najbliższym okresie.