Optymalny Duet

Otoczenie Rynkowe

Nastawienie Biura Maklerskiego BNP Paribas Bank Polska do globalnego rynku akcyjnego jest w krótkim oraz średnim terminie neutralne. Chociaż w krótkim terminie stratedzy Grupy BNP Paribas zwracają uwagę na ryzyka, których źródłem może być Brexit, eskalacja wojen handlowych, napięcia geopolityczne na Bliskim Wschodzie, przedłużający się okres słabszych odczytów makroekonomicznych czy rosnąca zmienność na rynkach, dostrzegają oni pozytywną sezonowość na rynku akcji w odniesieniu do ostatnich miesięcy kalendarzowych roku, a także pozytywnie postrzegają częściowe porozumienie na linii USA-Chiny.

Stratedzy Grupy BNP Paribas wśród rozwiniętych rynków akcyjnych w długim terminie pozytywnie oceniają perspektywy spółek europejskich oraz amerykańskich. Wśród rynków rozwijających się wyróżnia w szczególności podmioty notowane w Korei Południowej oraz w Singapurze, które powinny korzystać na stabilizacji wzrostu gospodarczego w Państwie Środka, oraz relatywnie atrakcyjnych wycenach akcji. Na postrzeganie rynku wpływa polityka monetarna największych banków centralnych (m.in. Fed, EBC oraz Bank Japonii) wspierająca światową gospodarkę oraz oczekiwana stymulacja gospodarki Państwa Środka oraz strefy euro. W horyzoncie kolejnych kwartałów wsparciem dla wycen spółek będą czynniki fundamentalne, czyli utrzymanie solidnego tempa wzrostu zysków na akcję europejskich spółek oraz ich relatywnie niższe wyceny względem pozostałych rynków rozwiniętych.

Ekonomiści Grupy BNP Paribas prognozują, iż tempo wzrostu światowej gospodarki, po osiągnięciu cyklicznego maksimum w 2017 r. (+3,8% r/r) i dobrych wyników w 2018 r. (+3,6% r/r), w kolejnych latach będzie delikatnie hamować (+2,9% i +2,7% odpowiednio w 2019 i 2020 r.) za co odpowiada wygasanie pozytywnych efektów reformy podatkowej w USA, negatywne efekty eskalacji konfliktu handlowego, spowolnienie tempa wzrostu w Europie i Japonii oraz jego stabilizacja w krajach rozwijających się.

W strefie euro po bardzo dobrym 2017 r. można zaobserwować obecnie spowolnienie koniunktury, a analitycy Grupy BNP Paribas prognozują zmniejszenie dynamiki PKB z 1,8% w 2018 r. do 1,1% w 2019 r. i 0,7% w 2020 r. Negatywnie na europejską gospodarkę wpływa niepewność odnośnie konfliktów handlowych na świecie, co obniża tempo rozwoju eksportu. Z kolei czynniki ryzyka politycznego, jak Brexit, sytuacja fiskalna Włoch czy spowolnienie koniunktury w globalnym przemyśle, przekładają się na mniejszą od oczekiwań wartość inwestycji przedsiębiorstw. Gospodarka Wspólnoty w ostatnich kwartałach była także pod wypływem licznych, negatywnych, ale i jednorazowych zdarzeń jak zaburzające sektor przemysłowy zmiany regulacji branży motoryzacyjnej albo problemy logistyczne związane z niskim poziomem wód w rzekach, w szczególności w Renie. Scenariusz bazowy ekonomistów Grupy BNP Paribas zakłada jednak, że gospodarka UE uniknie recesji. Tempo wzrostu PKB wspierane będzie przez dobrą sytuację na rynku pracy i wydatki konsumentów oraz ciągle niskie stopy procentowe utrzymywane przez Europejski Bank Centralny (EBC).

Przedłużający się okres słabszych danych makroekonomicznych, utrzymujące się obawy natury geopolitycznej, w szczególności co do ryzyka globalnej wojny handlowej, oraz nasilające się obawy o możliwe nadejście deflacji skłoniły Europejski Bank Centralny do kontynuowania ekspansywnej polityki monetarnej w najbliższych kwartałach, co przełożyło się na podjęte podczas wrześniowego posiedzenia decyzji o obniżeniu stopy depozytowej z (-0,40% do -0,50%), Dodatkowo, EBC od końca października wprowadzi, różnicowanie stóp procentowych (ang. tiering), które zakłada obowiązywanie innej stawki stopy depozytowej dla różnych podmiotów, co w założeniu ma pozwolić na obniżkę stopy depozytowej, przy jednoczesnym braku negatywnego wpływu na sektor bankowy. Europejską gospodarkę wspierać ma także powrót programu skupu aktywów o wartości 20 mld euro miesięcznie, który będzie utrzymywany tak długo jak okaże się to konieczne. Dodatkowym wsparciem dla europejskiej gospodarki, a w szczególności dla sektora bankowego będzie oczekiwany program TLTRO polegający na udzieleniu bankom komercyjnym długoterminowych pożyczek, stanowiących zachętę do nasilenia akcji kredytowej.

Naszym zdaniem samo luzowanie polityki pieniężnej nie odniesie pożądanego skutku, dlatego też prognozujemy podjęcie działań na froncie fiskalnym. Największy bodziec fiskalny w wysokości 1% PKB w ciągu najbliższych dwóch lat w naszej opinii będzie miał miejsce w Niemczech, oraz prognozujemy umiarkowaną ekspansję fiskalną na zagregowanym poziomie strefy euro. Skutki działań fiskalnych realna gospodarka powinna odczuć w drugiej połowie przyszłego roku, w krótkim terminie zaś oczekujemy nasilenia się negatywnego wpływu spadku koniunktury.

Spadki notowań na europejskich rynkach akcji w ostatnich miesiącach zdyskontowały w znacznej mierze obecne czynniki ryzyka, jakimi są m.in. spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego na świecie, eskalacja wojny handlowej, finalny kształt Brexitu, czy ryzyko polityczne we Włoszech. Obecnie największym ryzykiem dla globalnej koniunktury pozostaje jednak potencjalna otwarta wojna handlowa pomiędzy USA a Chinami. Niemniej, stratedzy Grupy BNP Paribas spodziewają się, iż mimo eskalacji sporu handlowego, strony w ostatecznym rezultacie wynegocjują porozumienie w perspektywie przyszłego roku. Brak kompromisu miałby silny negatywny wpływ na cykl gospodarczy. Po drugie, w przypadku obydwu stron istnieją istotne poboczne czynniki zachęcające do pozytywnego rozstrzygnięcia. W przypadku strony amerykańskiej są to zbliżające się wybory prezydenckie, tym samym wolą prezydenta Trumpa zapewne jest ogłoszenie sukcesu w rozmowach na linii USA-Chiny. Z kolei strona chińska bierze pod uwagę obecnie relatywnie wysoki poziom zadłużenia – w negatywnym scenariuszu rząd w Państwie Środka miałby ograniczone pole manewru w stymulowaniu gospodarki za pomocą działań fiskalnych.

Ekonomiści Grupy BNP Paribas oczekują również niższego tempa wzrostu gospodarczego w Państwie Środka – zgodnie z ich prognozami dynamika PKB w zwolni w kolejnych latach z 6,6% w 2018 roku do odpowiednio 5,9% oraz 5,6% w 2019 i 2020 roku. Powyższe jest zgodne z oczekiwanymi chińskiego rządu, który zrewidował cel wzrostu gospodarczego w br. do poziomu 6-6,5%. Niemniej z drugiej strony władze w Państwie Środka zapowiedziały mocną stymulację pieniężną, jak i fiskalną chińskiej gospodarki, między innymi obniżając stopę rezerw obowiązkowych banków o 50pb, co ma pobudzić akcję kredytową. Rząd w Pekinie poza zwiększonymi wydatkami infrastrukturalnymi planuje również cięcia podatków i innych opłat, które powinny utrzymać wzrost gospodarczy powyżej 6,0% rocznie. Ekonomiści Grupy BNP spodziewają się w związku z opisanymi działaniami, stabilizacji koniunktury począwszy od II półrocza br.

Główne czynniki ryzyka, jak spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego na świecie, w tym w Chinach, eskalacja wojny handlowej czy finalny kształt Brexit które ciążyły globalnym rynkom akcyjnym w ostatnich miesiącach zostały już w znacznej mierze zdyskontowane. Natomiast rosnące szanse porozumienia na linii Waszyngton-Chin, na które wskazują ostatnie pozytywne komentarze stron oraz rosnące prawdopodobieństwo Brexit w tzw. miękkiej formie, powinno przełożyć się na poprawę globalnych nastrojów na rynku akcyjnym.

NOTA PRAWNA DOTYCZĄCA KOMENTARZA INWESTYCYJNEGO

Nadzór nad Biurem Maklerskim BNP Paribas Bank Polska S.A., adres do korespondencji: ul. Twarda 18, 00-105 Warszawa, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Maklerskie BNP Paribas Bank Polska S.A. (dalej BM) dla klientów BM wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Niniejsza analiza nie jest przygotowana na indywidualne zamówienie jakiegokolwiek Klienta BNP Paribas Bank Polska S.A. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM, opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Pomiędzy BM a Emitentem i spółkami/indeksami stanowiącymi aktywa bazowe nie występują powiązania i nie są mu znane informacje, o których mowa w art. 5 i 6 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 roku z zastrzeżeniem, że: Emitentem jest spółka w 100% zależna od BNP Paribas z siedzibą we Francji i do tej samej grupy kapitałowej BNP Paribas należy BM, będące Oferującym i Dystrybutorem przedmiotowych certyfikatów oraz BNP Paribas z siedzibą w Paryżu wydający rekomendacje dla spółek/indeksów stanowiących aktywa bazowe dla wskazanych certyfikatów.

Osoby sporządzające niniejszy komentarz inwestycyjny:

• pobierają stałe wynagrodzenie niezależne od wydanej analizy, komentarza, zalecenia, ceny docelowej, czy trafności rekomendacji i nie jest ono bezpośrednio powiązane z transakcjami dotyczącymi usług określonych w sekcjach A B załącznika I do dyrektywy 2014/65/UE,
• nie pełnią funkcji kierowniczych i nie zajmują stanowisk w organach nadzorczych Emitenta i spółek stanowiących aktywa bazowe oraz nie są z nimi powiązani żadną umową. W celu zapobiegania konfliktom interesów dotyczącym sporządzania rekomendacji, BM stosuje rozwiązania organizacyjne, administracyjne oraz bariery informacyjne polegające na fizycznym wydzieleniu pomieszczeń BM od pozostałych pomieszczeń Banku oraz kontrolowaniu dostępu do pomieszczeń, w których sporządzane są rekomendacje. Analityków sporządzających rekomendacje obowiązuje dochowanie tajemnicy zawodowej oraz nieujawnianie informacji poufnych. Niniejszy komentarz inwestycyjny nie został udostępniony emitentowi przed datą jego publikacji, nie podlega ograniczeniom w zakresie rozpowszechniania i może być przekazywany klientom BM poprzez pocztę elektroniczną oraz jest zamieszczony na stronie internetowej BNP Paribas Bank Polska S.A. Wykaz rekomendacji/analiz/opracowań/komentarzy sporządzanych przez BM wraz z informacją dotyczącą proporcji udzielanych rekomendacji „kupuj”, „sprzedaj”, „neutralnie” jest dostępny na stronie: https://www.bnpparibas.pl/biuro-maklerskie/analizy-i-komentarze/raporty-analityczne-biura-maklerskiego.

Komentarz Inwestycyjny został sporządzony przez Zespół ds. Doradztwa Inwestycyjnego BM w składzie: Michał Krajczewski – doradca inwestycyjny (nr licencji nr 635); Szymon Nowak- analityk papierów wartościowych; Tomasz Mazurek – analityk papierów wartościowych, Adam Anioł – analityk papierów wartościowych; Lukas Cinikas - analityk papierów wartościowych.