Komentarz inwestycyjny

W ostatnim czasie niepewność na rynkach wzmogły obawy o wpływ epidemii koronawirusa na globalną gospodarkę w związku z możliwym przerwaniem globalnego łańcucha dostaw, utratą płynności przez przedsiębiorstwa i spadkiem wydatków konsumenckich. Chociaż zmienność w ostatnich tygodniach nadal dominuje na rynkach akcji, zaobserwowana przecena sprowadziła wyceny akcji do atrakcyjnych poziomów nie widzianych od wielu lat, co wydaje się korzystną sytuacją dla inwestorów długoterminowych, tym bardziej biorąc pod uwagę otoczenie rosnącego udziału instrumentów dłużnych o ujemnej rentowności. W związku z oczekiwaniami na odbicie gospodarcze pod koniec 2020 roku, za sprawą akomodacyjnej polityki banków centralnych oraz wyraźnej stymulacji fiskalnej największych gospodarek, nastawienie Biura Maklerskiego BNP Paribas Bank Polska S.A. do globalnego rynku akcyjnego jest pozytywne, zarówno w krótkim, jak i długim terminie, z wyróżnieniem rynku amerykańskiego (duży udział spółek wzrostowych, mniej narażonych na zmiany koniunktury) oraz europejskiego (niskie wyceny, potencjał do poprawy zysków).

Ekonomiści Grupy BNP Paribas prognozują obecnie, iż tempo wzrostu światowej gospodarki, po osiągnięciu cyklicznego maksimum w 2017 r. (+3,8% r/r) i dobrych wyników w latach 2018-2019 (3,0-3,6% r/r) w 2020 roku spadnie o -2,5% r/r, aby w kolejnym roku zanotować wyraźne odbicie na poziomie 5,6% r/r. Ekonomiści Grupy BNP Paribas zwracają jednak uwagę, iż w tak niepewnym środowisku powyższe prognozy prawdopodobnie będą ponownie rewidowane w trakcie roku, w celu dostosowania ich do aktualnej wiedzy na temat poziomu zachorowań na Covid-19, jak i wprowadzania kolejnych pakietów stymulacyjnych w poszczególnych krajach. Najnowsza rewizja prognoz gospodarczych odzwierciedla dłuższy niż wcześniej zakładano okres zamknięcia poszczególnych gospodarek (średnio 8 tygodni względem 4-6 tygodni przyjętych wcześniej). Ponadto, ścieżka wychodzenia z nałożonych restrykcji będzie zdaniem ekonomistów Grupy BNP Paribas podzielona na wiele etapów i dłuższa niż wcześniej oczekiwano. Z tego powodu konsumenci mogą być przed dłuższy okres czasu ostrożniejsi względem wydatków, a firmy względem inwestycji albo zwiększania zatrudnienia. Jak pokazuje przykład Chin, odbicie aktywności gospodarczej w ostatnich tygodniach postępuje, jednak jest też bardzo stopniowe, co wynika z wolniejszego powrotu gospodarstw domowych do wzorców zachowań i poziomu wydatków sprzed epidemii, szczególnie w obszarze usług. Z drugiej strony, pozytywnym sygnałem w obecnej sytuacji jest spowalniający wzrost liczby nowych zachorowań na COVID-19 w państwach, które wprowadziły restrykcje, co pokazuje możliwość zatrzymania epidemii. Scenariusz dla koniunktury w kolejnych kwartałach zależeć będzie w dużej mierze od ścieżki odchodzenia od nałożonych ograniczeń i próby równoważenia efektów gospodarczych oraz zdrowotnych.

Szok popytowy jak i podażowy wpłynie zdaniem ekonomistów Grupy BNP Paribas na głębokie hamowanie amerykańskiej gospodarki w II kwartale bieżącego roku, które następnie przejdzie w fazę powolnego wzrostu w II połowie 2020 r. Znaczące spowolnienie naturalnie wpłynie również na ograniczenie poziomu inflacji, która ich zdaniem wyniesie w 2020 roku 1,2%. Jest to poziom wyraźnie niższy od celu na poziomie 2,0%, co pozwala na wprowadzanie programu skupu aktywów oraz stymulację na poziomie fiskalnym, w tym bezpośredni transfer środków pieniężnych na rachunki amerykańskich obywateli. Jeszcze w marcu Kongres USA zatwierdził rekordowy pakiet fiskalny o wartości 2,0 bln USD. Z kolei amerykańska Rezerwa Federalna dwukrotnie obniżyła stopy procentowe w USA do poziomu 0.00-0.25% i zapowiedziała skup aktywów w wysokości przynajmniej 700 mld USD. Amerykański bank centralny zapowiedział ponadto kolejne działania, w tym praktycznie nielimitowany program skupu aktywów. Podjęte dotychczas przez Rezerwę Federalną kroki sugerują, że w razie potrzeby jest gotowa wprowadzać kolejne niestandardowe formy pożyczek. Może to po części obniżyć obawy, że polityka pieniężna wyczerpała swoje możliwości. Oczekujemy, iż stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych pozostaną na bieżącym poziomie przynajmniej do końca 2021 roku.

Strefa euro będzie zdaniem ekonomistów Grupy BNP Paribas regionem najsilniej dotkniętym Covid-19. Wynika to z faktu braku synchronizowanego przeciwdziałania rozprzestrzenianiu się koronawirusa, co przełożyło się na znaczący wzrost zachorowań w niektórych regionach Europy. Odmienny stan służby zdrowia w poszczególnych krajach, różnorodne strategie walki z pandemią, a także inne możliwości stymulacji fiskalnej, będą wpływać na znaczne rozchwianie łańcuchów dostaw i przeciągającą się niepewność. W związku z tym, dla strefy euro eksperci Grupy BNP Paribas dokonali kolejnej rewizji wzrostu gospodarczego na rok 2020, która sięga aż -4,0 pkt. proc. Aktualna prognoza wzrostu PKB w roku bieżącym wynosi -8,3%, przy czym szczyt spowolnienia przypadnie na I półrocze. Od trzeciego kwartału spodziewają się realnego pozytywnego wpływu pakietów stymulacji monetarnej jak i fiskalnej, co powinno przełożyć się na ponadprzeciętny wzrost gospodarczy w 2021 roku na poziomie przekraczającym 8,0% r/r.

Recesja, z którą będzie musiała się zmierzyć strefa euro, przełoży się także na nowe minima inflacji bazowej i ryzyko pojawienia się deflacji w okresie letnim tego roku. Stopy procentowe Europejskiego Banku Centralnego, zdaniem ekonomistów Grupy BNP Paribas pozostaną na niezmienionym poziomie do końca 2021 roku, gdyż EBC jest obecnie skupiony na niekonwencjonalnych instrumentach polityki monetarnej, które w bieżącym otoczeniu mają większe przełożenie na realną gospodarkę niż kolejne obniżki stóp procentowych.

NOTA PRAWNA DOTYCZĄCA KOMENTARZA INWESTYCYJNEGO

Nadzór nad Biurem Maklerskim BNP Paribas Bank Polska S.A., adres do korespondencji: ul. Twarda 18, 00-105 Warszawa, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Maklerskie BNP Paribas Bank Polska S.A. (dalej „BM”) dla klientów BM wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta Niniejsza publikacja nie powinna być traktowana jako oferta ani nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne ani nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Niniejsza analiza nie jest przygotowana na indywidualne zamówienie jakiegokolwiek klienta BNP Paribas Bank Polska S.A. Wszelkie informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM, opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Pomiędzy BM a Emitentem i spółkami/indeksami stanowiącymi aktywa bazowe nie występują powiązania i nie są mu znane informacje, o których mowa w art. 5 i 6 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. z zastrzeżeniem, że:

• Emitent jest spółką w 100% zależną od BNP Paribas SA z siedzibą w Paryżu (Francja);
• BM, będące Oferującym i Dystrybutorem przedmiotowych certyfikatów oraz BNP Paribas SA z siedzibą w Paryżu (Francja) wydający rekomendacje dla spółek/indeksów stanowiących aktywa bazowe dla wskazanych certyfikatów należą do tej samej grupy kapitałowej BNP Paribas.

Osoby sporządzające niniejszy komentarz inwestycyjny:

• pobierają stałe wynagrodzenie niezależne od wydanej analizy, komentarza, zalecenia, ceny docelowej, czy trafności rekomendacji i nie jest ono bezpośrednio powiązane z transakcjami dotyczącymi usług określonych w sekcjach A B załącznika I do dyrektywy 2014/65/UE,
• nie pełnią funkcji kierowniczych i nie zajmują stanowisk w organach nadzorczych Emitenta i spółek stanowiących aktywa bazowe oraz nie są z nimi powiązane żadną umową. W celu zapobiegania konfliktom interesów dotyczącym sporządzania rekomendacji, BM stosuje rozwiązania organizacyjne, administracyjne oraz bariery informacyjne polegające na fizycznym wydzieleniu pomieszczeń BM od pozostałych pomieszczeń Banku oraz kontrolowaniu dostępu do pomieszczeń, w których sporządzane są rekomendacje. Analityków sporządzających rekomendacje obowiązuje dochowanie tajemnicy zawodowej oraz nieujawnianie informacji poufnych. Niniejszy komentarz inwestycyjny nie został udostępniony emitentowi przed datą jego publikacji, nie podlega ograniczeniom w zakresie rozpowszechniania i może być przekazywany klientom BM poprzez pocztę elektroniczną oraz jest zamieszczony na stronie internetowej BNP Paribas Bank Polska S.A. Wykaz rekomendacji/analiz/opracowań/komentarzy sporządzanych przez BM wraz z informacją dotyczącą proporcji udzielanych rekomendacji „kupuj”, „sprzedaj”, „neutralnie” jest dostępny na stronie: https://www.bnpparibas.pl/biuro-maklerskie/analizy-i-komentarze/raporty-analityczne-biura-maklerskiego.

Komentarz Inwestycyjny został sporządzony na potrzeby niniejszej subskrypcji Certyfikatów przez Zespół ds. Doradztwa Inwestycyjnego BM w składzie: Michał Krajczewski – doradca inwestycyjny (nr licencji nr 635); Szymon Nowak – analityk papierów wartościowych; Adam Anioł – analityk papierów wartościowych; Lukas Cinikas – analityk papierów wartościowych i nie jest planowana jego aktualizacja.

Członkowie zespołu są zatrudnieni przez BNP Paribas Bank Polska S.A. na podstawie umowy o pracę.

Niniejsza publikacja nie stanowi badania inwestycyjnego, lecz informację handlową, w związku z czym nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych oraz nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych.